全球经济去杠杆化背景下我国货币政策改革思路

18 6月 by admin

全球经济去杠杆化背景下我国货币政策改革思路

  内容2008年发生的金融危机的影响效应仍在一些国家持续,受危机影响的各个国家正面临加大资金投入和引发新通胀、造成恶性循环的困境。整个世 界经济并未触底复苏,越来越多的研究者开始认为,此轮经济萧条主因是大多数国家在过去一直推行凯恩斯主义,世界经济已面临“去杠杆化”。但去杠杆化会带来 很多问题,遭到一些国家抵触。在此背景下,我国采取相对偏紧的货币政策,利率水平和存款准备金率均处于相对高位,但稳经济增长依然是货币政策的主取向。 基于此,我国货币政策有必进行适当改革,应继续推进利率市场化、适应我国货币政策中介目标的变化、严格执行国家既定货币政策思路,以促进我国经济发展方 式转型。
关键词去杠杆化 货币政策 改革
全球经济发展的去杠杆化背景
时至今日,2008年发生的金融危机的影响效应仍在一些国家持续。为了应对危机,各个国家进一步加大了资金的投入,纷纷出台经济刺激计划。如 今,这一增长模式所积累下来的结构性、体制性矛盾已日益突出,产能过剩、泡沫滋生、实体经济复苏缓慢无力等情况已经显现,投资拉动型模式已难以为继。这一 次危机显现出了与历史上各次衰退都不一样的特征。发生危机的各个国家面临着两难困境不加大资金投入,就无法刺激经济复苏,还会引发民众对立,社会动荡; 实施短期的刺激政策,效果则又不理想,而且必将引发新的通货膨胀,造成恶性循环。由此可以看出,整个世界经济并不像有观点所指出的,在触底后复苏。
越来越多的研究者开始认为,这一轮经济萧条,是由于大多数国家在经济上一直推行凯恩斯主义,过度透支信用,无节制发行货币造成的。“去杠杆 化”似乎已经是摆在世界各国面前的重课题。“去杠杆化”就是政府、企业及投资者减少金融杠杆的过程。首先,不能再无限制地借钱;其次,把“借”到的钱 还清。高杠杆化在危机爆发前,给各个国家带来了高收益,但是这却隐藏着巨大的风险,这些风险会在危机爆发后集中释放,且被迅速放大。风险的暴露会迫使一些 高债务国家首先进入“去杠杆化”进程。早在2010年5月,希腊政府承诺,在未来三年内采取严厉的财政紧缩措施,削减财政预算300亿欧元,保证到 2014年将财政赤字从目前的13.6%降至欧盟规定范围内;西班牙政府计划,在未来三年内削减500亿欧元财政预算,到2013年将11.2%的赤字降 到3%;葡萄牙政府决定年内将9.4%的财政赤字降到7.3%;法国政府未来三年削减财政预算950亿欧元,赤字比率从8%降至4.6%;意大利政府未来 两年削减预算260亿欧元,到2012年将5%的赤字比率降至3%;爱尔兰政府目标是,到2014年将11.7%的财政赤字比率降至欧盟规定范围。荷兰、 卢森堡、德国、芬兰和丹麦等国也纷纷宣布采取财政紧缩措施。2011年12月15日,匈牙利经济部长表示,匈牙利承诺执行欧元区财政紧缩计划,按照欧元 /匈牙利福林汇率299.0的标准制定财政预算,并争取使赤字/GDP比率达到2.5%的目标。
但是去杠杆化会带来诸多问题,经济衰退,人民生活水平下降,产生的阻力较大。事实上很多国家一直在抵触“去杠杆化”,在货币政策上只采取很微弱的“去杠杆”操作,甚至采取进一步宽松政策。
我国当前货币政策的特点
(一)利率水平和存款准备金率处于相对高位
利率作为一个资金价格的结果,其背后反应的是货币政策的变化。受到金融危机波及,自2008年底以来,央行进入一轮加息周期,直到2013年才有了两次降息的动作,总体来看目前我国利率水平处于相对高位,比以往的低速增长期高,这从图1中可以看出。
由于存在对于通胀和房价的担忧,我国央行在主动的货币政策放松方面比较谨慎,资金供给面出现约束,资金的流出也显著增加。毕竟目前我国经济中 的存量货币规模是较大的,央行主动扩张的意愿并不强,主通过逆回购的方式适度投放流动性,若按照以往的总量扩张政策,一旦激起存量货币的流动加速,则短 期内局部的价格压力会比较惊人。由此判断,未来一段时间我国市场利率还会维持在高位。
从图2可以看出自2008年底以来,我国存款准备金率一路攀升,近期虽有一定下调,但仍然处于历史高位。这说明我国目前采取的是趋紧的货币政策。
(二)稳增长依然是主的选择
受欧元区主权债务危机持续、欧美经济复苏迟缓等因素影响,当前,支撑我国经济平稳较快发展的基本面并未发生根本性变化,经济有望继续保持平稳 较快增长。我国仍处于城镇化、信息化、工业化和农业现代化进程中,经济结构正在朝着预期的方向转变。但我国经济发展面临的国内外环境依然复杂,外需受到国 际金融危机的持续影响尽显疲弱,国内内生增长动力还需增强。在结构性及周期性等多重因素的共同作用下,经济增长受到一定影响,经济结构调整和转变发展方式 的任务更加紧迫。需根据经济运行规律和结构性变化把握好宏观调控工作,同时继续加快结构调整和改革步伐,整合和优化资源配置,更好地释放长期增长的潜力。 国家政策指向在于正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系,把稳增长放在更加重的位置。为此,我国货币政策在2012年已 经做了相应松动,这从图1和图2中可以明显看出。
我国目前货币供应量的数据对此提供了印证。2012 年9 月末,广义货币供应量M2余额为94.4万亿元,同比增长14.8%,增速比6月末高1.2个百分点。狭义货币供应量M1余额为28.7万亿元,同比增长 7.3%,增速比6月末高2.6个百分点。流通中货币M0余额为5.3万亿元,同比增长13.3%,增速比6月末高2.5个百分点。在公开市场操作、存款 准备金率、再贷款再贴现、利率和逆周期宏观审慎管理等多项政策工具的综合作用下,货币供应量增速明显回升。2012年9月末,M2增速创2011年下半年 以来新高,M1增速则创2012年新高,其中,M2、M1增速分别较上月末明显提升1.3个和2.8个百分点。2012年第三季度,央行再次下调金融机构 人民币存贷款基准利率。其中,1 年期存款基准利率由3.25%下降到3%,下调0.25 个百分点;1 年期贷款基准利率由6.31%下降到6%,下调0.31 个百分点。同时,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7 倍。货币条件总体相对宽松,有利于国民经济平稳较快发展。
  我国货币政策改革建议
受外部经济不确定性增加、自身经济放缓影响,部分新兴经济体货币政策也趋于进一步宽松。印度7月31日宣布将法定流动比率从24%下调至 23%,9月17日将现金存款准备金率下调25个基点至4.5%。巴西分别于7月11日和8月29日两度下调基准利率共100个基点至7.5%。韩国于7 月12日下调基准利率25个基点至3.0%。此外,越南、菲律宾、哈萨克斯坦、匈牙利也分别下调基准利率。各国似乎已经纷纷摒弃“去杠杆化”的进程,但是 即便如此,世界各国的货币政策依然处于相对紧缩状态。
相比发达的市场经济国家,我国货币政策执行时间不长,还存在很多问题,研究表明货币政策传导效果不佳,对实体经济作用不大或者有较长的时滞, 改革已经是摆在面前的迫切问题。“去杠杆化”已经是世界经济发展的必然选择,在此背景下,我国政府制订了一系列的宏观经济政策,为了配合这些政策,我国货 币政策也必须进行相应调整,有必进行一些改革以应对新情况。本文认为,未来我国货币改革的核心方向在于充分发挥市场资源配置的基础性作用,政府回归公平 的本位。
(一)继续推进利率市场化
利率市场化有助于解决信贷扩张导致的产能过剩问题。今年以来我国经济增速稳定而企业利润下滑,制造业产能的严重过剩是重原因,而这与以信贷 为主的融资模式密切相关。过去我国贷款利率被长期管制,使得贷款的分配取决于与银行的关系而非企业效益,许多低利润率行业存在盲目投资的冲动,落后产业得 不到淘汰。在利率市场化之后贷款利率有望成为投资的切实约束,逐步缓解落后产业的投资冲动和产能过剩问题。
利率市场化有利于促进我国经济转型。美国20世纪70年代以前同样存在管制利率的情况,贷款利率持续低于GDP名义增速,导致了经济结构的失 衡以及经济波动的加剧。之后开始的利率市场化改革的最大变化是20世纪80年代以后贷款利率持续高于名义GDP增速,有效地淘汰了落后产业,使得经济结构 更加稳定。日本的经验也与美国类似,20世纪70年代以前贷款利率显著低于GDP名义增速,在高增长的同时也扭曲了产业结构。20世纪70年后期开始的利 率市场化改革同样使得日本贷款利率开始持续超过GDP名义增速,从而逐渐改善了经济结构。而央行以数量为主的调控方式也导致了资金分配的低效,转向以利率 为主也有助于提高资金和经济的效率。
在我国央行的相关文件中可以发现,稳步推进利率市场化改革,提高金融体系配置效率,完善金融调控机制一直是政策导向。2012年6、7月份央 行宣布在降息的同时将贷款利率浮动区间下限降至0.7倍,然而截至2012年9月,金融机构贷款利率最多下浮至0.9倍,这意味着即便将贷款利率浮动区间 取消也不会影响现行的银行贷款利率,贷款利率已经基本完成市场化。
(二)关注货币政策中介目标的变化
我国过去的货币中介目标主是M2增速和新增信贷,其中M2目标增速会在年度货币政策报告中公布,例如2012年目标增速为14%。而近两年 虽然不再公布信贷目标,但是可以根据主银行的信贷计划估算大致的总信贷目标,例如2012年的信贷目标约在8至8.5万元之间。由于贷款利率低估,信贷 需求大于供给,过去几年央行政策对信贷的调控比较倚重于准备金率等数量政策,而且对银行信贷的窗口指导也成为常态。而对信贷供给数量的管制在客观上导致资 金分配的低效。
在2012年6、7月份降息并推动利率市场化之后,央行的政策操作转为以逆回购为主,而且以逆回购招标利率的稳定低位来体现央行偏松的货币政 策取向。短期回购利率、存贷款利率和汇率在货币政策传导中的作用日益显现,其对应的融资总量及M4可能成为我国货币政策新的中介目标。随着利率市场化的推 进,调控目标从信贷和M2转向融资总量及M4已经很明显,而调控手段也从数量为主转向价格为主(见图3)。
(三)严格执行国家既定货币政策思路
我国央行多次表态继续实施稳健的货币政策,增强调控的前瞻性、针对性和灵活性,加强预调微调,把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平 衡,为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件。我国央行严格执行国家既定货币政策思路,综合运用多种货币政策工具组合,健全宏观审慎政策框架,保 持合理的市场流动性,引导货币信贷及社会融资规模平稳合理增长,引导市场利率平稳运行。使作为国家宏观政策的重组成部分的货币政策,切实为实体经济服 务,促进经济结构转型,找到经济发展的新模式。
参考文献
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